在新能源赛谈热度稍减的 2025 年，纳百川新能源股份有限公司(下称 “纳百川”)冲刺创业板的动作激励商场高度温雅。按照安排，公司将于8月28日上会接纳审核。

但是，翻阅其长达数百页的招股阐发书(上会稿)，一系列夺概念风险信号却如暗影般肃清在这场 IPO 盛宴之上：对宁德期间的 “单一大客户依赖症” 深远骨髓，主买卖务毛利率承接四年滑坡至 14.34%，中枢技巧专利 “重实用新式轻发明”，召募资金扩产与现存产能哄骗率不及酿成矛盾…… 这场看似光鲜的新能源热处理企业上市之旅，实则防碍多重未被充理解答的商场质疑。

除了上述问题外，纳百川是否合乎创业板定位亦然一大疑问。创业板主若是服务于高成长性的“三创四新”的公司，说白了等于对事迹要有一定的条目。而招股书炫夸，纳百川2022年到2024年齿迹承接多年下跌，累计净利润下滑约16%。而即使是2025年，公司事迹出现反弹，但公司瞻望的本年净利润也将低于2022年的水平。不错说，从2022年到2025年，纳百川的事迹是负增长的，成长性是负的。

夙昔几年，国内新能源汽车限制内卷加重。而由于年降策略，导致纳百川的毛利率不时下滑，而为了保证公司事迹不那么出丑，公司果然把主意打到了职工的社保“养老钱”身上。公司通过给职工交纳所谓的80元的“商保”，来代替给职工交纳社保，以此来剥削职工的养老钱。这等于一家拟IPO公司的一坐沿路。这种事也果然领有无比优厚性的社会主义国度。如果，这种事情发生在日益摧残生灵的好意思帝，那纳百川这种货物的公司，不仅细则别想上市“圈钱”；况且还会吃老本主义的铁拳。

为了“圈钱”，纳百川不错使费悉心念念，无所无谓其极。公司在招股书中游刃过剩列举了数十家著名客户，包括宁德期间、长安汽车、梦想汽车等。但是这傻x公司果然把如故倒闭、正在歇业的哪吒汽车也列了上去。这属于是搬起石头打我方的脚了。

话说，既然纳百川把已歇业的哪吒汽车，算作念“光荣榜”列为公司的进军客户。那么笔者问一句，纳百川客岁对哪吒汽车的销售额是若干？这样多年，哪吒汽车是否还欠纳百川的钱？在哪吒汽车行将倒闭的情况下，这些钱计提了若干坏账？总不成不清不楚，“带病”上市吧？

深陷“宁王”依赖症  议价权丧失埋隐雷不合乎创业板定位

纳百川的客户结构，号称 “把鸡蛋全放在宁德期间一个篮子里”。招股书炫夸，阐发期内(2022 年 到2025 年 1-3 月)，公司径直销售及通过宁德凯利、宁德聚能等指定箱体厂迤逦向宁德期间供货的收入占比，差别高达 53.73%、48.94%、48.21%、44.39%。尽管比例逐年微降，但超四成营收依赖单一客户的形式，在 A 股商场中仍属稀薄。

这种 “深度绑定” 看似是与行业龙头的纷乱互助，实则防碍致命风险。一方面，宁德期间作为各人能源电板龙头，在产业链中占据皆备强势地位，对上游供应商的压价才调显贵。纳百川主买卖务毛利率从 2022 年的 22.00% 不时下滑至 2025 年 1-3 月的 14.34%，背后离不开卑劣大客户的 “降本条目”；

另一方面，若将来宁德期间因行业竞争、技巧路子变更(如固态电板替代液态电板)减少液冷板采购，或缓助其他供应商，纳百川将濒临营收 “断流” 风险。更值得警惕的是，公司前五大客户收入占比永久保管在 60% 傍边，除宁德期间外，中立异航、孚能科技等客户一样鸠集于能源电板限制，行业周期波动下，举座客户结构抗风险才调极弱。

更枢纽的是，纳百川对客户的 “依赖” 并非双向绑定，而是被迫依附。招股书袒露，公司电板液冷板居品多为定制化开采，需与客户同步研发，但在技巧迭代中，公司并未掌抓中枢谈话权 —— 举例宁德期间 CTP(无模组)技巧升级后，纳百川需被迫退换居品策画以适配，研发参加随客户需求被迫增多，却难以通过技巧壁垒获取溢价。这种 “客户主导型” 业务模式，履行上仍是产业链中的 “代工扮装”，而非具备孤独订价权的技巧型企业。

“代工场”的扮装，也响应在纳百川主买卖务毛利率变化上。从 2022 年的 22.00% 不时下滑至 2025 年 1-3 月的 14.34%。这履行是纳百川技巧含金量有限，居品不够硬核，只可拼成本，也侧面阐发，纳百川根底不是一家“三创四新”的公司，根底不合乎创业板的定位。

事迹承接多年负增长 毫无成长性  靠剥削职工社保“抠事迹”？

在新能源行业高速发展的红利期，纳百川的盈利弘扬却呈现 “增收不增利” 的反常态势，且下滑趋势未见逆转迹象。

财务数据炫夸，2022 年 - 2024 年，纳百川主买卖务收入从 10.08 亿元增长至 14.08 亿元，复合增长率 18.17%，看似事迹亮眼；但同时扣除非等闲性损益后包摄于母公司统共者的净利润，却从 1.11 亿元降至 0.88 亿元，承接两年下滑，与收入增长轨迹完全背离。2025 年 1-3 月，公司毛利率进一步降至 14.16%，较 2022 年下跌近 8 个百分点。

纳百川预测 2025 年度达成买卖收入 17.37亿元，较上年增长 20.86%；预测归母净利润为 1.05亿元，仍低于2022年的水平；预测本年扣非后归母净利润为1亿元，较上年增长 14.05%；也仍低于2022年的水平。

盈利下滑的中枢关键，在于成本端与价钱端的 “双向挤压”。成本端，铝材占主买卖务成本比重永久超 70%，2024 年铝材采购均价同比高潮 1.22%，而公司缺乏有用的原材料价钱对冲机制，成本压力难以转动；价钱端，新能源汽车行业 “降价潮” 传导至上游，主机厂与电板企业不时条目零部件供应商降本，纳百川电板液冷板平均售价虽从 2022 年的 217.37 元 / 片升至 2024 年的 267.01 元 / 片，但这主若是居品尺寸增大带来的 “量增”，而非 “价升”，且新品价钱仍随客户批量采购冉冉下调。

更令东谈主担忧的是，公司试图通过扩产 “以量补价” 的策略，可能进一步加重盈利压力。招股书炫夸，2023 年二季度投产的滁州基地，2024 年产能哄骗率仅 82.86%，仍处于爬坡期；这次IPO召募资金 5.79 亿元投向滁州基地 “年产 360 万台套水冷板形式(一期)”，若将来行业需求增速放缓(2025 年 1-3 月新能源汽车浸透率 41.16%，增速较 2023 年的 31.6% 阐明放缓)，新增产能或将濒临哄骗率不及的窘境，而固定钞票折旧增多(瞻望年折旧超 3000 万元)将进一步合并利润，酿成 “扩产 - 折旧增多 - 毛利率下滑” 的恶性轮回。

夙昔几年，为了保事迹冲刺IPO，好“圈钱”。纳百川剥削了大批职工的社保公积金。招股书炫夸，限度本年3月末，公司未交纳养老保障的职工上百东谈主，未交纳医疗保障的东谈主更是高达170东谈主。而这为公司迫害了至少数百万元的用度。

履行上，证据纳百川在马鞍山的子公司——马鞍山纳百川热交换器有限公司招聘公告炫夸，该公司经受24小时，八对八两班倒，而工资惟一19元/小时。而是阐明违背做事法的。证据证据安徽省东谈主民政府办公厅发布的见知，自 2023 年 3 月 1 日起，马鞍山市区的非全日制小时最低工资模范为 20 元 / 小时。

而马鞍山纳百川热交换器有限公司位于马鞍山市区，但纳百川给职工的待遇是低于当地最低工资模范的。如果按照每个月22个责任日，每个责任日8小时的话(不洽商加班的话)，纳百川给平时职工的工资惟一3344元/月。这是一家“三创四新”的高技术公司，一家拟IPO公司给职工开出的待遇吗？致使连当地的最低工资模范都够不上。这种靠“压榨”平时职工、剥削社保、公积金的公司，让他们上市“圈钱”的意旨到底在那处？除了让实控东谈主眷属整夜暴富以外，对中国平时老庶民到底有什么公道?

踩雷哪吒汽车  研发才调薄弱 产能哄骗率不时下滑

作为冲刺创业板的 “高新技巧企业”，纳百川在招股书中反复强调 “技巧上风”，称领有 203 项专利、国度级专精特新 “小巨东谈主” 称呼，但细究技巧储备，其 “立异成色” 却经不起讨论。

从专利结构看，公司 203 项专利中，仅 20 项为发明专利，其余 183 项均为实用新式专利 —— 实用新式专利侧重 “表情、构造改良”，技巧门槛远低于需要 “实质性立异” 的发明专利。对比同业业可比公司，三花智控 2024 年末领有发明专利 2261 项，银轮股份领有专利 877 项，纳百川的中枢技巧储备不仅数目偏少，且质料差距显贵。

从研发参加看，公司阐发期内研发用度占营收比例差别为 3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，不仅低于三花智控(2024 年 4.12%)、银轮股份(2024 年 3.95%)等龙头企业，且 2025 年 1-3 月占比已降至 3.01%，研发参加力度呈松开趋势。研发东谈主员数目方面，限度 2025 年 3 月 31 日，公司技巧研发东谈主员仅 146 东谈主，而三花智控 2024 年研发东谈主员超 3000 东谈主。

更枢纽的是，公司中枢技巧多鸠集于 “工艺优化”(如无马弗钎焊、氦气检测)，而非 “底层技巧立异”。举例，公司引认为傲的 “氦气气密性检测技巧”，履行是检测方法的改良，而非液冷板中枢策画的冲破；“轻量化结构策画” 也仅是基于现存铝材的加工工艺优化，未波及新材料、新旨趣的应用。在 CTP、CTC(电板底盘一体化)等技巧路子快速迭代的配景下，若公司无法冲破底层技巧，将来或将濒临 “居品被替代” 的风险。

纳百川本次 IPO 拟召募资金 7.29 亿元，其中 5.79 亿元用于 “滁州年产 360 万台套水冷板形式(一期)”，1.5 亿元用于 “补充流动资金”，但两项用途均存在阐明争议。

一方面，扩产形式与现存产能哄骗率矛盾卓越。招股书炫夸，公司中枢居品电板液冷板 2023 年产能哄骗率 83.41%、2024 年 82.86%，滁州基地作为 2023 年二季度才投产的新基地，尚未完全开释产能；而这次扩产 360 万台套，十分于 2024 年 440.56 万片产量的 81.7%，若按 2024 年行业需求增速测算，新增产能需至少 2-3 年才能消化。

更值得警惕的是，储能液冷板虽为公司 “新增长点”，但 2024 年储能限制收入仅 3.37 亿元，占营收 23.96%，且客户一样鸠集于宁德期间、阳光电源等头部企业，商场竞争加重下，储能业务能否救援扩产需求存疑。

为了“圈钱”，纳百川不错使费悉心念念，无所无谓其极。公司在招股书中游刃过剩列举了数十家著名客户，包括宁德期间、长安汽车、梦想汽车等。但是公司果然把如故倒闭、正在歇业的哪吒汽车也列了上去。

话说，既然纳百川把已歇业的哪吒汽车，算作念“光荣榜”列为公司的进军客户。那么笔者问一句，纳百川客岁对哪吒汽车的销售额是若干？这样多年，哪吒汽车是否还欠纳百川的钱？在哪吒汽车行将倒闭的情况下，这些钱计提了若干坏账？总不成不清不楚，“带病”上市吧？

结语：警惕新能源赛谈的 “伪立异” 陷坑

纳百川的 IPO 故事，看似是 “新能源热处理细分龙头” 的崛起之路，实则炫夸了中小零部件企业在产业链中的宽敞窘境：客户依赖成瘾、技巧立异乏力、盈利随行业周期波动。在新能源汽车增速放缓、储能商场头部鸠集的配景下，公司若无法冲破客户结构、技巧储备、盈利模式的三重瓶颈，即便告捷上市，也可能沦为 “上市即巅峰” 的典型。

关于投资者而言，需警惕新能源赛谈的 “伪立异” 陷坑 —— 并非沾上 “新能源”“热处理” 标签就具备投资价值，竟然的中枢竞争力云开体育，应诞生在孤独的客户结构、不时的技巧冲破、纷乱的盈利才调之上。纳百川这次 IPO 所炫夸的重重问题，既是公司自己的挑战，亦然通盘新能源零部件行业 “大而不彊” 的缩影，其上市后的弘扬，或将成为考研行业估值泡沫的一面镜子。